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产品中心 【大宗商品】中金:供答上走有限,需求苏醒可期
时间:2021-08-30 16:57 点击:156 次

2020年头至今新冠疫情对于大宗商品的需乞降供给均造成了分歧程度的冲击,市场随着疫情的发展以及各国所采取的答对措施等因素而震动。展看2021年,吾们认为在新冠肺热疫苗落地的背景下产品中心,全球经济将渐进苏醒,国内经济添长保持韧性。一方面,随着人们经济运动周围恢复的深入,消耗类需求添速将会赓续升迁;另一方面,投资需求添速将有所放缓,因而更众受地产投资和基建拉动的大宗商品价格能够有所承压。此外,从供给端来看,全球疫情的发展情形仍使得片面品栽供答获得风险溢价。对异日3-6个月来看,吾们对于各品栽的排序为有色金属\u0026gt;石油\u0026gt;农产品\u0026gt;暗色金属\u0026gt;天然气\u0026gt;煤炭\u0026gt;贵金属。

能源:最坏和最好的时代

2020年能源市场通过了一波三折的过山车走情,既有疫情下需求断崖下滑,也有复工后需求渐进苏醒;既有罪人逆境下的被动减产,也有欲拒还迎的主动添产;既有胀库风险下的\u0026#34;负油价\u0026#34;,也有短暂往库后的价格上涨。这是疫情冲击下的最坏时代,但也能够是着眼异日的最好时机。

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【环球网报道 记者 徐璐明】日本防卫省称,日本自卫队近日在对马岛附近发现一艘向日本海方向航行的中国军舰,日本出动舰机进行监视。

【环球网军事报道】美国总统国家安全顾问杰克∙沙利文当地时间8月17日表示,美国向阿富汗政府军提供的武器中,很大一部分落到了塔利班手中。

从四月份\u0026#34;负油价\u0026#34;以及市场极度恐慌以来,能源市场在近六个月时间内渐渐重新回到基本面定价模式,尽管供答新秩序和需求苏醒照样较为薄弱。近期国际原油价格得以安详在40美元/盎司,而天然气市场的高震动性却成为常态,海内外煤价也企稳避免深跌。时至今日,全球疫情仍未有效限制,全球经济深受其累,航空需求照样矮迷,但能源市场也展现一些积极的转折,以体面大通走病冲击,比如更及时的供答调整和为保持外交距离下的需求组织转折等。

通过过上半年暴风骤雨式的冲击后,能源市场得以喘息之机,现在原由疫情对供答和需求冲击分歧,石油、动力煤和天然气价特殊现展现清晰分化。吾们从基本面角度看异日3-6个月乃至1年的苏醒前景,从异日价特殊现看,对能源内部排序为石油\u0026gt;天然气\u0026gt;动力煤。

图外: 2020年能源价特殊现分化

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 石油库存于明年中见顶回落

原料来源:IEA、EIA、彭博资讯、中金公司钻研部

需求有待东风首,看好2H21油价

吾们供需均衡外测算下的2021年石油市场均衡先宽松后趋紧,2H21石油市场供需均衡会从上半年270万桶/天的过剩转向160万桶/天的欠缺,石油库存拐点展现能够在年中。对布伦特原油,吾们对2021年四个季度的均价展望别离是43美元/桶,42美元/桶,52美元/桶和55美元/桶。通过过上半年暴风骤雨式的冲击后,能源市场得以喘息之机,这是疫情冲击下的最坏时代,但也能够是着眼异日的最好时机。吾们从基本面角度看异日一年的苏醒前景,从价格相对外现看,能源内部排序为石油\u0026gt;天然气\u0026gt;动力煤。

图外:冷冬预期下,能源消耗能够超预期

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 2H21供需均衡转向欠缺

原料来源:IEA、EIA、彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 2021年国际原油价格展望

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 2021年动力煤和天然气价格展望

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

贵金属:不是货币,\u0026#34;传统\u0026#34;需求难赓续

2020年全球疫情爆发,美国实际利率转负,市场既要面临疫情的逆复冲击,也要承受货币环境的不确定性。市场风险偏好消极之际,全球资产配置的投资者照样倾向于\u0026#34;传统\u0026#34;的避险资产黄金。而对于供给弹性矮的黄金,很难在短时间答对避险需求增补,末了必然效果是每盎司黄金的购买力上升,这其实也是以前金本位制度下常见的通缩特征。而现在纸币制度下,尤其在起伏性宽松的2020年,不是货币的黄金颇受避险资金青睐,\u0026#34;传统\u0026#34;属性得以彰显。

图外: 2020年贵金属价格强势上涨

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 美国实际利率见底回升

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

避险消退,盛宴难续

纸币制度下的相符理通胀预期能够并不能以引发对货币环境的不安,抗通胀需求并不是黄金买需的主要推动力,这一点和2020年黄金市场头寸分布专门契相符。吾们看到与利率亲昵有关的期货市场投机头寸外现平平,而全球黄金ETF持仓却不息创历史新高。吾们展望,贵金属市场面临的外部环境能够会有边际转折,远期利率能够仰升,而市场风险偏好改善。因此,在全球疫情渐渐得到有效限制的预期下,黄金不是货币,其\u0026#34;传统\u0026#34;属性能够不会赓续彰显。吾们对异日3、6和12个月的国际金价的展望别离是1800美元/盎司、1750美元/盎司和1600美元/盎司。

图外: 现在黄金市场头寸分布

原料来源:CFTC、彭博资讯、中金公司钻研部

图外: 2021年贵金属价格展望

原料来源:彭博资讯、中金公司钻研部

工业品:供答添量有限,需求改善驱使库存往化

2020年艰苦V型逆转,先Beta后alpha

在以前的一年,工业金属可谓是近年来对于投资者\u0026#34;高难度\u0026#34;的一年,市场在19岁暮预期温暖苏醒的背景下遭遇疫情冲击,各类金属以俯冲开场;随着各个国家中央当局针对疫情的刺激政策出台,市场对于需求的改善信念添足,整个金属市场从原原料到成材均展现逆弹;而全球疫情也随之演绎发展,以铁矿为代外的上游原原料,原由供给端处于第三波疫情发展的中央,于是供答链受阻,截止三季度,铜矿/精炼铜、铁矿外现卓异;而中游冶炼成材如钢材以及铝在二季度中国彰显需求韧性和环比改善之际强势上涨,而进入7月后就进入了区间震动,以逆映较高的供答对价格上涨的冲击。

2020年随着疫情发展对一些工业品的供答扰动挨近尾声,吾们认为一些受好于供答链作梗的商品将会弱于需求苏醒端的工业金属。展看2021年,吾们认为陪同着供给端的恢复,铁矿石主要的基本面会得到必定的缓解,但是解铃还须系铃人,中国的需求照样是关键的因素。吾们认为铁矿基本面照样维持欠缺的紧均衡状态,但是钢材和铁矿的强弱和今年将有很大的区别,钢厂收好有所改善。

图外: 2020年头至今工业金属板块有色金属的价特殊现弱于暗色金属

原料来源:Wind,中金公司钻研部

铜行为和宏不悦目经济有关性最高的基本金属,今年受好于需求改善和供答受阻。新冠疫情不光对铜的供需基本面造成了影响,也使得全球投资者的风险偏好在以前的一年震动重大。吾们认为2021年铜矿供答有所放松,相对于今年疫情较为主要且影响到供答链的南美铜矿生产国,明年供答会添速,精炼铜吾们预期仍会录得正添长。而需求吾们认为全球需求将幼幅添长,然而全球供答端的矮速添长和偏矮的库存促使吾们对铜持有中性偏笑不悦目的看法。

从供给端来看,截至2020年9月终,全球铜矿供给作梗率在4.7%旁边,其中与新冠疫情有关的供给作梗3%。全球铜矿主产区秘鲁和智利新冠肺热疫情现象厉峻,对铜矿供给带来了不幸影响。吾们认为2021年随着新冠疫苗的渐渐落地,铜矿供给将会边际恢复,全球铜矿和精炼铜产量有看边际恢复。但是原由中国精炼铜冶炼产能仍处于投产高峰,添之近几年全球铜矿供给作梗频发,铜矿相对于冶炼产能趋紧,于是吾们不悦目察到TC/RC渐渐走矮,对冶炼厂的收好造成挤压。

2020年吾国下游子走业中比较强劲的是电力周围的用铜,尤其是风电周围,这主要是原由补贴政策即将退出导致风电抢装。陆优势电项现在必要于2020岁暮实现平价上网,才能获取补贴,而海优势电2021年后中央财政补贴将通盘作废。对于2021年,吾们看好电网、修建以及汽车周围对于铜的消耗拉动。

图外: 2021年主要工业品需求添长幅度大于供给添长

原料来源:Wood Mackenzie,钢联数据,SMM,中金公司钻研部

图外: 主要工业金属全球膨胀性资本投入情况

原料来源:Wood Mackenzie,中金公司钻研部

农产品:供答扰动,需求兴旺,永远底部已现

供答扰动,需求兴旺,永远底部已现,以前10年的大豆熊市在18-19年基本探底。北美大豆行为全球大豆的风向标,自11-12年后陪同较为安详的需求,不息膨胀的供给,价格一蹶不振。而进入18-20年阶段,原由中美贸易摩擦以及种植收好的压缩,大豆市场进入往库存阶段。进入20年下半段,原由8月美国一些主要的大豆产地遭遇飓风等天气,今年北美的供答矮于预期。吾们也仔细到北美的大豆库存也消极到了10年前的程度,因此吾们认为从中永远角度来看北美大豆永远底部已现。

按照USDA 10月份发布的世界粮食市场营业通知,20/21年度全球玉米产量可达11.59亿吨,同比19/20年度添长3.8%。WASDE展望全球玉米消耗量约为11.63亿吨,玉米往库存趋势将不息,由期初3.04亿吨至期末3.00亿吨,期末库存量约为消耗总量的25.84%。2020年度,中国玉米价格自6月最先爬升,于8月初在片面地区可达到约3000元/吨的高位。吾们测算的供需均衡外面现20/21年度中国市场存在约2000万吨的供需缺口,此外全球疫情导致关税率配额趋紧,因此吾们展望国内玉米价格在2021年有看迎来新高。

本文来源:中金点睛 (ID:CICC_Perspective),作者:中金点睛 原标题《中金大宗商品2021年展看:供答上走有限产品中心,需求苏醒可期》

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